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提高四方面效率 激发市场主体活力


——金融供给侧结构性改革背景下的?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设


来源:中国产业经济信息网   时间:2019-08-24





  党的十九大提出以供给侧结构性改革为主线,?#36139;?#32463;济发展质量变革、效率变革、动力变革。2019年2月习近平总书记在中央政治局第十三次集体会议上首次提出并深刻阐述了金融供给侧结构性改革的核心要义。
 
  ?#29575;?#20195;金融供给侧结构性改革主要体现在三个方面,一是要以金融体系结构调整优化为重点,优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体?#25285;?#20026;实体经济发展提供更高质量、更有效?率的金融服务。二是要?#35270;?#21457;展更多依靠创新、创造、创意的大趋势,?#36139;?#37329;融服务结构和质量发生转变。三是要围绕现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务,构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。?#26102;?#24066;场是现代金融体现的重要组成部分,在金融供给侧结构性改革中发挥至关重要的作用。2018年12月召开的中央经济工作会议指出“?#26102;?#24066;场在金融运行中具?#26143;?#19968;发而动全身的作用”,明确提出要建立“一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的?#26102;?#24066;场”,从经济发展全局出发指明?#26102;?#24066;场的使命和发展方向。
 
  ?#27425;?#24066;场?#27425;?#27861;治 ?#27425;?#19987;业?#27425;?#39118;险
 
  如?#21355;?#35299;?#26102;?#24066;场在现代金融运行中的“牵一发而动全身”的作用?国务院副总理刘鹤在国务院金融稳定发展委?#34987;?#19978;做了精辟的解读:“发挥?#31859;时?#24066;场枢纽功能。?#26102;?#24066;场关联度高,对市场预期影响大,?#26102;?#24066;场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。要坚持市场化取向,加快完善?#26102;?#24066;场基本?#36139;取?rdquo;“关键作用”和“枢纽功能”就是对“牵一发而动全身”的最?#31859;?#35299;。
 
  如何“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的?#26102;?#24066;场”?首先是要?#27425;?#24066;场。证监会主席易会满在国新办新闻发布会上提出四个?#27425;罚壕次?#24066;场、?#27425;?#27861;治、?#27425;?#19987;业、?#27425;?#39118;险,得到了广泛认同和称赞。认识?#26102;?#24066;场的作用,并且?#27425;?#24066;场,本质上是对经济规律的尊重。
 
  其次要?#27425;?#27861;治。?#26102;?#24066;场必须?#27425;?#27861;治,必须以规则为基础,加快基础?#36139;?#24314;设。规则和?#36139;?#26159;?#26102;?#24066;场的核心基础设施。没有规则和?#36139;齲时?#24066;场将充斥欺诈与操纵,成为无源之水无本之木。现代?#26102;?#24066;场诞生于“梧桐树下的协议”,是市场参与者自发形成“规则”维持“游戏”继续的开端;在经历1929年“股灾”之后诞生的《1933年证券法?#32602;?#39318;创强制信息披露?#36139;齲?#25104;为现代?#26102;?#24066;场运行的基石。因此,以金融供给侧结构性改革为主线,加快完善?#26102;?#24066;场基本?#36139;齲?#26159;“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的?#26102;?#24066;场”的根本措施,?#27425;?#19987;业和风险是?#26102;?#24066;场基本?#36139;?#24314;设的基本前提。
 
  如何正确认识我国?#26102;?#24066;场的初心和使命
 
  从历史来看,提高直接融?#26102;?#37325;是中央文件中创办?#26102;?#24066;场最初的表述和长期的定位。从经济实践看,促进?#26102;?#24418;成是?#26102;?#24066;场?#36139;?#21019;设的原生动力。
 
  近30年来,我国?#26102;?#24066;场走过千山万水,已是今非昔比,我国股票、债券和期货市场规模体量已位居世界前?#23567;W时?#24066;场成为促进?#26102;?#24418;成的最重要的?#36139;?#26426;制,?#26102;?#24418;成机制也成为?#26102;?#24066;场一个重要的功能与?#36139;?#20445;障,成为经济运行的一项重要基础。
 
  截至2018年底,3458家企业通过?#26102;?#24066;场IPO及各种方式股权融资累计增加?#26102;?#37329;13万亿元;PE/VC基金机构(包括早期投资)本外币募?#39318;?#39069;累计7.2万亿元,累计投资4.9万亿元,形成创新创业?#26102;荊?#26032;三板6280家挂牌公司累计融资4800亿元;全国34家区域股权市场26846家企业通过股权和债券融?#39318;?#39069;累计9826亿元,成为中小微企业补充?#26102;?#37329;的重要渠道。
 
  在?#29575;?#20195;下,促进创新驱动发展是?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设的历史使命,设立科创板并试点注册制肩负促进经济向促进创新驱动发展的重要使命。
 
  建设现代化经济体?#25285;?#20854;中最关键?#26041;?#26377;两个方面,一是构建与现代化经济体系相匹配的科技创新体?#25285;?#19981;?#26174;?#24378;我国经济创新力和竞争力,打造现代化经济体系的战略引擎;二是构建与高质量发展相?#35270;?#30340;现代金融体?#25285;贫?#32463;济发展质量变革、效率变革、动力变革,促进产业结构转型升级,形成高质量发展的重要支撑。我国?#26102;?#24066;场深化改革和?#36139;?#21019;新的方向,应?#26376;?#23454;金融供给侧结构性改革为主线,围绕促进创新驱动发展的核心使命,优化融资结构、机构结构、市场结构、产?#26041;?#26500;,为现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供高质量、高效率的金融服务。
 
  如何认识我国?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设的历史经验
 
  我国?#26102;?#24066;场经过29年来的探索实践,初步形成了中国特色发展经验,这些特色和经验将继续在全面深化我国?#26102;?#24066;场改革中发挥积极作用。主要体现在五个方面:上市公司?#21355;?#30340;中国化实践、股权分置改革的市场化经验、退市?#36139;?#19982;投资者权益保护、并购重组?#36139;?#19982;提高市场效率、科创板发行?#36139;?#30340;创新与突破。
 
  第一,在完善上市公司?#21355;?#32467;构方面走出了一条中国特色道路。
 
  上市公司?#21355;?#32463;过29年的?#36139;?#24314;设,形成“12345”的特征:一种支柱,?#26102;?#24066;场信用的重要支柱之一;两大成果,即现代企业?#36139;?#31034;范和混合所有制经济示范;三个?#24405;?mdash;—建章立制、股权分置改革、机构投?#39318;?#22823;促进上市公司?#21355;?#32467;构的完善;四个融合,是《公司法》、党的领导、国?#20351;?#20363;、传统文化融合为一体,形成了中国特色的上市公司?#21355;?#25991;化;五套保障即信息公开、外部审计、市场?#38469;?#31038;会监督、行政监管,这是?#35805;?#22269;有企业、家族企业所不具备的,也是我国上市公司?#21355;?#20013;国实践的特色。
 
  我国《上市公司?#21355;?#20934;则》最早借鉴了OECD?#21355;?#21407;则,同时不断融入党的领导、传统文化等元素。2018年修改发布的《上市公司?#21355;?#20934;则》对加强党建工作做出较为完整准确的描述,即在上市公司中,根据《公司法》的规定,设立中国共产党的组织,开展党的活动。上市公司应当为党组织的活动提供必要条件。国有控股上市公司根据《公司法》和有关规定,结合企业股权结构、经营管理等实际,把党建工作有关要求写入公司?#40065;獺?/div>
 
  第二,股权分置改革的市场化经验对?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设具有里程碑意义。
 
  股权分置改革是一场影响深远的市场化改革,所形成的全流通市场格局,使得我国股票市场出现转折性变化,真正具备现代?#26102;?#24066;场的基本特征。分散决策是市场化改革的核心理念。股权分置改革以机制设计激励形成合作博?#27169;?#20197;分散决策构建共同利益基础,以股东自治包容市场多样性,以流动性管理稳定市场预期。在规则既定的条件下,尊重股东通过协商形成的自由选择、自愿交换的利益平衡安排,1000多家上市公司形成1000多个改革方?#31119;?#26377;条不紊地顺利实施。在改革中,134家上市公司存在的127亿募集法人股问题,270家上市公司存在的股东登记名不副实、法人股个人化问题,138家上市公司存在的股东占用资金问题等疑难杂症得到妥善化解。在改革进程中,参与改革方案投?#21271;?#20915;的社会公众股东超过278万人次,股权平等意识得以广泛普及。分散决策、把属于市场的事交给市场决定,是这场改革最大的特色,也是市场化改革的重要经验。
 
  第三,统筹平衡落实退市?#36139;?#19982;投资者权益保护的关系。
 
  退市?#36139;?#26159;?#26102;?#24066;场健康发展的基础性?#36139;?#20043;一,退市机制可以有效促进?#26102;?#24066;场优化资源配置。中国股市一出问题,就会有各种呼声要求证监会加强退市。但是这有一点儿不接地气,谁都愿意把坏公?#22659;?#28165;,但是要考虑现实情况。实际上,我国?#36139;?#36864;市?#36139;?0年,但截至2018年底,通过退市?#36139;韧?#19979;来的公司只有55家。相比较美国每年上百家企业退市,中国退市的企业少之又少。究其原因,和我国上市公?#22659;?#32929;比例有关,每一家上市公司都有几万股东,轻易退市对社会带来的震荡和影响是非常大的。
 
  国际国内的实践经验表明,完善退市机制需要落实几项步骤。
 
  畅通多元化退市渠道,形成“强制退、主动退、重组退、重整退”多元?#36139;?#23433;排。
 
  设立多维度退市标准,完善?#20013;?#24615;经营指标。A股现有的强制退市标准强调“三年亏损”,对应IPO上市标准中强调的会计指标。随着科创板上市标准的多元化,应从“市值+营业收入”、“市值+营业收入+经营性现金流”、?#20013;?#24615;净利润等方面设立与上市标准匹配的退市标准。完善流动性指标,对于交易不活跃的上市公司给出退市警告,对投资者及时给出风险提示。完善合规性指标,除重大违法行为外,对于一些违法违规经营行为,也应对相关上市公司及时按照退市标准强制退市。
 
  设立严格的退市程序。一是要设置退市委?#34987;?#20915;策机制,对?#29616;?#24433;响上市地位、实施重大违法退市进行审议,做出独立的专业判断并形成审核意见。明确相关审议决定,如审议期限、做出退市决定等?#26041;?#30340;期限。二是要给予当事人合理的救济途径和救济手段,维护其正当的程序保?#20808;?#21033;,保障当事人的基本权利。三是要明确退市过程中的重要相关?#26041;冢?#21363;停牌、退市风险警示、暂停上市和终止上市等。
 
  健全投资者保护?#36139;取?#35774;置周密有效的投资者保护机制。构建体系化的中小投资者损害赔偿救济?#36139;?#19982;赔偿基金,当出现退市?#24405;?#26102;,在保障范围内给予其投资者一定的补偿,以减少投资者受到的经济损失。完善配套法律?#36139;齲?#22914;果投资者对已有措施仍不满意,?#37096;?#36890;过法律?#27425;?#25252;自己的权益。长远来看,将扰乱市场秩序、业绩指标?#20013;?#24694;化的公司清出市场,净化市场环境,健全市场优胜劣汰机制,促使公司规范经营,真正提升上市公司质量,才是维护投资者权益的治本之策。
 
  第四,不断完善并购重组?#36139;?#25552;高市场效率。
 
  并购市场的发展?#28304;?#36827;?#32435;?#20844;司?#21355;懟?#35843;整产业结构形成强有力的市场?#38469;?#26426;制。我国大量引进国外上市公司并购?#36139;齲?#22312;实施过程当中有一些效率,但是依然有待提高。比如要?#38469;展褐贫齲?#36825;么多年以来,实际上实施的很少。新版《上市公司?#23637;?#31649;理办法》自2006年9?#36335;?#27491;式实施至2018年1月,?#26102;?#24066;场上出现的要?#38469;展航?4起,其中部分要约27起,全面要约27起。因此我们要检?#31181;贫?#30340;实用性,进一步提高并购重组?#36139;?#30340;效率。
 
  第五,不断厘清一级市场发行与二级市场关联关系。
 
  ?#35805;?#32780;言,大家认为只要IPO发行速度快了,二级市场就会跌。但是,从历史上9次暂停IPO和9次重启的市场表现来看,二者之间并没有直接的联?#25285;?#25110;者?#20826;?#26399;来看并不构成一个勾稽关系。IPO暂停和重启,市场基本?#26377;?#21464;更前趋势,一定程度上成为上涨和下跌的加速器。2016年开启IPO常态化,是理念上的重大变化。现在改革当中依然要坚持IPO常态化,不能因为股市一时的涨跌,就对IPO节奏进行调控。
 
  第六,科创板发行?#36139;?#30340;创新与突破是一场彻彻底底的市场化改革。
 
  科创板也是?#26102;?#24066;场发行?#36139;?#30340;创新和改革,实施注册制是一场彻底的市场化改革,核心的一点是实施了多维度的上市标准。针对?#35805;?#20225;业,科创板构建了以市值为中心的5套上市标准,这是前所未有的,是增强市场包容性的很大进步。
 
  首先,注册制是市场理念的一种重塑。股票市场的本质是对公司未来的经营业绩定价,而不是对历史过往的定价。市场选的是企业未来的成长性。
 
  其次,注册制是一种责任体系的重建。
 
  第三,注册制是定价基础的重构。要前所未有地重视买方市场的培育,不断强化和完善市场参与方的定价能力,全面推行市场化定价机制。
 
  第四,注册制是信息披露的重界。以信息披露为中心是将可以由投资者判断的事项转化为更加严格信息披露要求,有效落实“卖者有责,买者自负”理念,明?#26041;?#23450;审核部门与市场主体责任边界的信息披露?#36139;取?/div>
 
  努力探索?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设的规律和方向
 
  在金融供给侧结构性改革背景下,加快?#26102;?#24066;场?#36139;?#24314;设,需要一条贯通的逻辑主线,就是要提高金融供给体系的质量和效率,加快完善?#26102;?#24066;场基础?#36139;齲?#20027;要从四个方面着手:
 
  一是提高市场效率。针对我国多层次?#26102;?#24066;场发展不充分、不平衡问题,应当统筹平衡好五个方面的关?#25285;?#21363;直接金融与间接金融的均衡发展关系、场内市场与场外市场的协同发展关系、投资功能与融资功能的协调发展关系、中介机构能力与责任的对?#32469;?#37197;关系、激励创新与防范风险的适度相容关系。在大力发展交易所公众化、标准化市场的同时,?#36139;?#35268;范发展场外市场,补齐服务中小微先进制造、科技创新企业的短板,全面提升多层次?#26102;?#24066;场服务实体经济的能力和效率。核心是大力发展交易所市场的同时还应该规范发展场外市场。
 
  二是提高?#36139;?#25928;率。应当坚持好四项原则。一是坚持“三公”原则,必须一以贯之,始终作为?#26102;?#24066;场?#36139;?#21019;设与创新的基石;二是坚持市场化原则,把分散决策理念作为?#36139;?#26426;制设计的基本遵循,减少行政管制与干预(股权分置改革是分散决策,?#25381;行?#25919;审批);三是坚持一贯性原则,稳定市场预期,不能把应急措施?#36139;?#21270;;四是坚持?#36139;?#20379;给的有效性,增加IPO标准的包容性、交?#23383;贫?#30340;流动性、再融资?#36139;?#30340;便利性、股权激励?#36139;?#30340;适当性、并购重组?#36139;?#30340;灵活性等,提高?#26102;?#24066;场?#36139;?#20379;给体?#25269;?#37327;和效率。
 
  三是提高创新效率。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的?#26102;?#24066;场,需要坚持守正创新,?#35270;?#21457;展更多依靠创新、创造、创意的大趋势,?#36139;?#34892;业发展与科技运?#33945;?#24230;融合,着力解决大市场小行业、大场内小场外、大公募小私募、大金融小证券、大管制小?#26376;傻任?#20010;方面结构性问题,进一步研究?#22836;?#34892;业创新活力,激发市场主体活力。
 
  四是提高监管效率。?#26102;?#24066;场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系?#22330;?#35201;构建行政监管、?#26376;?#35268;范、公司?#21355;懟?#20013;介监督、司法惩戒五位一体,各司其职、各负其责的综合监管体?#25285;?#24418;成行政监管精准、中介把关有效、司法惩戒有力、企业文化健康的监管合力;充分发挥市场主体自我?#38469;⒆月?#35268;范、相互制约的作用,建设规范、透明、开放、有活力、有韧性?#26102;?#24066;场的重要基础设施。


  转自:中国证券报

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